2022-03-08华西证券股份有限公司俞能飞对双良节能进行研究并发布了研究报告《业绩增长强劲，单晶硅业务取得初步进展》，本报告对双良节能给出买入评级，当前股价为12.22元。

双良节能()

事件概述

公司发布 2021 年年报。 2021 年公司实现营业收入 38.30 亿元，同比+84.87%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比+125.68%，实现扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+135.71%。

分析判断:

多晶硅还原炉营收亮眼，单晶硅业务取得初步进展

受益于“双碳”政策推动及光伏行业景气度提升，公司节能节水业务营收出现大幅增长，多晶硅还原炉订单同比增加 7 倍以上，致使公司 2021 年营收和归母净利润均得到较大幅增长。 单季度来看， 21Q4 公司实现营收15.62 亿元，同比+84.28%，环比+53.47%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比+61.78%，环比+78.3%；扣非归母净利润达到0.83亿元，同比+23.91%，环比+18.87%。 分产品来看， 2021年公司溴冷机（热泵） 业务营收11.94亿元，同比+40.02%，营收占比同比减少 9.99 个百分点至 31.19%； 空冷业务营收 9.54 亿元，同比提升32.13%，营收占比同比减少 9.94 个百分点至 24.9%；换热器营收 4.10 亿元，同比+59.29%，营收占比同比下降1.72 个百分点至 10.71%； 多晶硅还原炉业务营收达到 9.79 亿元， 同比+453.60%， 营收占比达到 25.55%。 另外，公司新业务在 21Q4 取得初步进展， 182mm、 210mm 方锭/硅片均有出货， 单晶硅及其制品营收达到 2.35 亿元，营收占比达到 6.14%。

费用率大幅下降， 盈利能力得到进一步提升

盈利能力方面， 受原材料价格上涨拖累， 公司毛利率略为下降。 2021 年公司毛利率为 27.84%，同比下降1.65pct；净利率为 8.87%，同比上升 2.32pct。分产品来看，公司溴冷机（热泵） /空冷毛利率 分别为28.12%/24.8%，分别同比下降 2.9/2.18pct，换热器/多晶硅还原炉毛利率分别为 31.68%/38.54%，分别同比上升 1.37/5.81pct，单晶硅及其制品的毛利率为-12.05%。

2021 年公司期间费用率为 16.33%，同比下降 4.78pct，主要原因系销售/管理费用率下降， 分别 下降3.98/1.50pct 至 6.22%和 4.60%。公司 2021 年研发费用率及财务费用率分别为 4.34%/1.17%， 分别同比+0.16/0.54pct。 受益于费用率水平下降， 2021 年公司净利率提升 2.32pct 至 8.87%。

投资建议

公司新能源装备业务饱满，硅片业务发展持续向好， 我们维持公司 2022-2023 年盈利预测，并增加 2024 年盈利预测。预计 2022-2024 年公司实现营收 85.95/130.35/175.79 亿元，同比增长分别为 124.4%/51.7%/34.9%；实现归母净利润分别为 7.11/12.15/17.23 亿元，同比增长分别为 129.2%/71.0%/41.8%；对应 2022-2024 年 EPS分别为 0.44/0.75/1.06 元，对应 2022 年 3 月 7 日 12.12 元/股收盘价， 2022-2024 年 PE 分别为 28/16/11 倍。我们维持“买入”评级。

风险提示：

光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家。证券之星估值分析工具显示，双良节能（）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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文章来源：《节能与环保》 网址: http://www.jnbjb.cn/zonghexinwen/2022/0308/2801.html